受益于国内旅游市场逐步恢复向好，带动销售收入尤其是线下销售持续增长。</p>
2023全年，中国中免实现营业收入675.40亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%。</p>
其中，2023年第四季度中国中免实现营业收入167.03亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润15.07亿元，同比增长274.72%。</p>
整体来看，中国中免2023年依旧保持了较为稳健增长，业绩符合预期。</p>
毛利率方面，中国中免2023年第四季度毛利率为30.5%，同比提升9.5%，主要得益于公司品类结构的改善和营销策略的调整；</p>
净利润率方面，中国中免2023年第四季度净利润率为9.0%，同比提升6.4%。</p>
全年来看，中国中免毛利率为31.82%，同比提升3.43%，净利润率为10.76%，同比略有下滑。</p>
整体来看，毛利率恢复显着，净利润率仍需提振。</p>
费用端来看，2023全年中国中免管理费用率为3.27%，同比下降0.79%；销售费用率为13.95%，同比上升6.54%，</p>
销售费用率较去年同期相比上升较多，主要因为重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时受去年同期租金减免影响基数较低所致。</p>
财务费用率为-1.29%，同比下降1.69%，主要为汇兑收益和利息收入大幅增加所致；研发费用率0.09%，同比上升0.01%；</p>
整体来看，除销售费用率有所回升，财务费用率有所下降，其它费用率均保持稳定。</p>
其它财务指标：2023全年，中国中免净资产收益率与去年同期相比略有下降，但依旧实现了两位数增长，ROE为12.83%。</p>
中国中免资产负债率为24.96%，较去年同期下降3.73%；有息负债率为6.82%，较去年同期下降2.21%。</p>
流动比率为3.81，速动比率为2.41，结合中国中免的负债情况，公司短期偿债能力优秀，资产相对安全。</p>
由于销售收款同比增加，2023全年中国中免经营活动产生的现金流量净额为151.26亿元，同比增长542.91%，现金流较为充足。</p>
（三）业绩预告</p>
中国中免于4月9日发布了2024年第一季度业绩快报：</p>
2024年一季度，中国中免实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润23.0亿元，同比增长0.23%。</p>
一季度营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲。</p>
总的来说，作为免税行业国内龙头企业，中国中免无论是从最新财报数据，还是2024年一季度的快报数据来看，业绩都是符合预期的，而且毛利率也在持续修复。</p>
从资产安全性来看，中国中免整体负债不高，而且现金流充足，偿债能力相当优秀。</p>
四、估值思路</p>
结合中国中免所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。</p>
截至2024年4月10日收盘，理杏仁数据。中国中免PE为24.58倍，处于近十年以来2.23%的位置，PE中位数为38.56；</p>
PB为3.084倍，处于近十年以来0.21%的位置，PB中位数为7.633。</p>
综合来看，中国中免当前估值处于历史相对低估区域。</p>
五、风险提示</p>
行业竞争愈发激烈，众多国内企业纷纷申请免税经营资质，国外免税巨头觊觎中国免税市场，市场竞争加剧，将会给公司实现持续发展带来不确定性的风险。</p>
口岸渠道是中国中免重要的商品销售渠道，出入境客流恢复如果较为缓慢会影响公司口岸渠道的销售业绩。</p>
公司产品需要从海外采购后在国内销售，汇率波动将导致公司产生预期外的汇兑损益，影响中国中免业绩表现。</p>
六、总结</p>
从行业情况来看，2023年全球国际旅游业持续恢复，我国旅游市场也紧跟复苏脚步，出入境人次快速复苏至2019年的63%；</p>
新增的提货方式为消费者带来了更好的购物体验，增加了免税店销售额，2023年离岛免税税店销售额恢复至2021年九成以上水平。</p>
随着旅游业的持续复苏，2024年全球国际旅游业有望恢复到疫情前水平；随着签证便利化和航空运力的提高，中国的出境和入境旅游有望在2024年迎来加速增长。</p>
未来，随着相关政策的逐步落实见效，国内旅游经济有望以更理性的消费预期稳步进入新的发展阶段，旅游消费将逐步从疫后恢复转向持续扩大。</p>
同时，在海南自由贸易港建设、粤港澳大湾区建设等重大国家战略的深入推进以及创新性免税政策的落地实施的大背景下，国内免税行业和国内免税企业面临更多的发展机遇。</p>
中国中免作为国内免税龙头企业，掌握着重要的口岸和离岛资源，将更多地受益于整体出行回暖，且未来随着海南自贸港政策持续落地，市内免税店政策持续完善，公司有望受益于相关政策，仍有不错的发展空间。</p>
从公司的财报数据来看，中国中免近几年业绩比起历史高点确实下滑不少，但结合市场及行业现状来看，公司的业绩是符合预期的，而且毛利率也在持续修复。</p>
更为让人可喜的是，中国中免不仅负债低，而且现金流充足，资产非常健康。</p>
着名的投资大师格雷厄姆说过，安全边际是投资成功的关键，投资者应该在股票价格低于其内在价值时购买，以确保足够的安全边际。</p>
从中国中免当前估值来看，无论是PE还是PB都进入了相对低估区域，但结合小熊老师直播时给的安全建仓价格，还是有一定的距离。</p>
语文老师曾说过，宁愿错过，也不将就；数学老师说过，过程错了，结果也错了；生物老师说过，一时的荷尔蒙代表不了一生的幸福... ...</p>
投资并不是一场游戏，不是凭借运气或者彩票式的选票，就能实现财务自由。真正成功的投资者，他们是通过深入研究、专业分析和扎实的知识储备，并保持足够的耐心，才赢得了市场上的利润。</p>
所以，在这个快速变化的市场中，我们应该保持冷静，保持谨慎，不把小利益置于长远稳定收益之上，耐心等待股价进入“击球区”，才能实现长期的投资收益。</p>
当然，中国中免也有它所存在的潜在风险，比如项目建设不顺，国内外宏观环境变动，政策变动，客流量恢复不及预期以及居民消费信心不足等等，都会给公司的持续经营造成影响。</p>
每个人的认知、对市场的理解都不一样，我们在关注中国中免投资价值的同时，一定要基于自己的分析与思考，以及风险承受能力理性作决定，千万不能盲目跟风投资。</p>
注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！</p>