据国务院发展研究中心《以消费为主导有效扩大和更好满足内需》研究报告,2030年国内该人群比重预计将超过50%,并贡献近80%的居民消费。</p>
总的来说,国内医美市场仍处快速成长期,行业增速快、未来成长空间广阔。</p>
从产品类别来看,玻尿酸品类市场成熟、竞争充分、市场规模领先;获批产品超50种充分竞争,国货份额逐步提升。</p>
肉毒毒素审批严格、格局简单、可替代性较弱,市场规模逐年增长。</p>
再生产品市场处起步阶段增长迅速,目前仅有5款产品,差异定位共享再生市场。</p>
国内胶原蛋白市场起步较晚,技术赋能供给驱动,带动市场稳步扩容增长;头部厂商争相入局,爱美客也加入了。</p>
从渗透率来看,当下国内中等收入群体与购买力长期提升趋势仍将延续,加之持续性市场教育提高医美接受度及消费意愿,有望共同从需求端驱动市场渗透率提升。</p>
三、公司情况</p>
(一)主营业务</p>
爱美客是国内领先的医疗美容产品提供商,在医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。</p>
公司目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂,以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化,并持续发力重组胶原蛋白和多肽等生物医药的开发;</p>
中国医疗美容价值链由上游的原料供应商、中游的产品制造商及下游的服务提供商组成。爱美客处于医疗美容价值链中游,上市产品多应用于非手术类医疗美容。</p>
从营收构成来看,溶液类注射产品与凝胶类注射产品是爱美客最主要的收入来源。</p>
溶液类核心产品主要有逸美、嗨体;凝胶类核心产品为宝尼达、爱芙莱、逸美一加一,濡白天使。</p>
(二)最新业绩情况</p>
爱美客2023年全年实现营业收入28.69 亿元,同比增长47.99%,实现归母净利润18.58亿元,同比增长47.08%。</p>
其中,溶液类实现营收16.71亿元,同比增长29.22%;凝胶类实现营收11.58亿元,同比增长81.43%。</p>
盈利能力方面,2023年爱美客毛利率为95.09%,同比提升0.25%,净利率为64.77%,同比下降0.61%。</p>
费用率方面,2023年爱美客期间费用率合计为20.93%,同比下降0.53%。</p>
其中,销售费用率为9.07%,同比提升0.68%;管理费用率为5.03%,同比下降1.44%;研发费用率为8.72%,同比下降0.21%。</p>
其它财务指标:2023全年,爱美客净资产收益率ROE为29.84%,与去年同期相比上升6.75%。</p>
爱美客资产负债率为5.36%,较去年同期上升0.36%;有息负债率为0.77%,较去年同期下降0.19%。</p>
流动比率为14.28,速动比率为14,结合爱美客的负债情况,公司短期偿债能力相当优秀,资产相对安全。</p>
2023全年爱美客经营活动产生的现金流量净额为19.54亿元,同比增长63.67%,现金流较为充足。</p>
(三)业绩预告</p>
爱美客于4月8日发布了2024年第一季度业绩快报:</p>
受益于医美终端消费的增长,以及公司产品品牌影响力的提升,爱美客销售收入与净利润均获得了持续增长。</p>
预计2024年第一季度爱美客实现营业收入8.0-8.3 亿元,同比增长27.5%-31%,实现归母净利润5.1-5.3亿元,同比增长23%-29%, 实现扣非归母净利润5.1-5.4亿元同比增长33%-39%。</p>
整体来看,2023年爱美客营收与净利润依旧保持高增长。毛利率稳居高位,费用率稳中有降;公司负债少,现金多,资产非常健康。从业绩预告来看,爱美客2024年一季度业绩依旧表现亮眼。</p>
四、估值思路</p>
结合爱美客所处行业及经营情况,可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。</p>
截至2024年4月24日收盘,理杏仁数据。爱美客PE为34.01倍,处于上市以来0.23%的位置,PE中位数为111.74;</p>
PB为10.205倍,处于上市以来1.62%的位置,PB中位数为20.684。</p>
综合来看,爱美客当前估值处于历史相对低估区域,但从绝对值来看,34倍PE、10倍PB并不低。</p>
五、风险提示</p>
近年来,医美行业监管趋严,打击水货市场、加大非法机构端整治力度,从产品端、机构端、宣传推广等方面规范行业发展,行业各环节发展一定程度上存在受政策整治的影响风险。</p>
消费市场受宏观经济影响较大,若全球宏观经济大幅下行,则消费信心受挫,可能带来消费力较低,整体消费市场较为低迷,公司产品需求也将受到影响。</p>
医美行业盈利能力较强,未来多种类新产品不断进入市场,且同质化较为严重,整体医美行业及细分市场竞争过度,可能会对公司的业务扩展、盈利能力提升造成一定的影响。</p>
同时,公司新产品从实验室研究至最终获批上市销售,一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节, 周期较长,成功率和获批率具备一定的不确定性。</p>
六、总结</p>
在“颜值经济”风口下,医疗美容正成为居民新消费的典型。相比海外成熟医美市场,中国医美服务渗透率相对较低,市场仍处于蓬勃发展阶段。</p>
从市场规模来看,中国医疗美容市场拥有巨大的潜在消费基数,也是全球增速最快、未来增长潜力巨大的市场。</p>
近年来,国内医美公司研发实力快速提升,国产产品的市场份额逐渐增加。</p>
爱美客处于医疗美容价值链中游,是国内领先的医疗美容产品提供商,主要上市产品应用于医疗美容非手术类治疗。</p>
目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化。</p>
据弗若斯特沙利文研究报告统计,在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场,爱美客自2018年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名。</p>
相较于同行,具有明显的先发优势和领先地位。</p>
从爱美客的最新财报数据来看,业绩依旧保持了高增长,盈利能力、资产结构也都可圈可点。</p>
爱美客2020年9月份才在A股上市,至今不到四年,从估值的角度来看,处于上市以来相对较低位置;</p>
但当前依旧有高达34倍的PE,以及10倍的PB,这样的估值,给到的安全建仓价格来说,还有非常大的距离。</p>
“股票魔法师”马克·米勒维尼说过:“尽管猎豹是世界上速度最快的动物,并能在平原上抓住任何动物,但它在完全确定能抓住猎物之前会一直潜伏等待。它可能在树丛中藏身整整7天,等待正确的时机出现。它在等待一只幼小的羚羊,或者生病或跛脚的羚羊,只有在那时,在它不可能错失猎物时,才会发起进攻。”对我来说,那就是投资交易的缩影。</p>
投资如人生,最高境是等待!没有机会时,不该出手时绝对不出手!</p>
最后,也强调下风险。宏观经济波动、消费复苏节奏不及预期、行业政策监管的不确定、新品研发及注册进度不及预期、市场竞争加剧等都会给公司的经营造成影响。</p>
每个人的认知、对市场的理解都不一样,我们在关注爱美客投资价值的同时,一定要基于自己的分析与思考,以及风险承受能力理性作决定,千万不能盲目跟风投资。</p>
注:不同平台数据源存在一定差异,建议重点参考分析思路,不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点,仅作为投资逻辑和方法学习,不作为投资建议,投资有风险,入市需谨慎!</p>