由此可以看出MSD9价HPV疫苗男性适应症领先国内企业该适应症至少3-4年，这给智飞生物进一步打开了增量空间。</p>
2.GSK带疱疫苗</p>
截至2023年10月底，全球已有4款带状疱疹疫苗上市销售，分别为默沙东的Zostavax、GSK的Shingrix、SK 的SkyZoster和百克生物的感维。</p>
国内获批上市的只有两款，2019年获批的Shingrix 和2023年获批的甘维。这两家形成了多维度实现差异化竞争。</p>
根据GSK2022年年报披露，2022年GSK带状疱疹疫苗高速增长，销售近30亿英镑，是全球重磅疫苗产品。</p>
在国内GSK重组带状疱疹疫苗于2018年底提交上市申请材料，2019年5月获批上市，仅用半年时间，就首次在国内批签发，</p>
按照2022年国内50岁及以上人群约为5.2亿人来测算，截至2022年底，国内带状疱疹疫苗渗透率不足0.4%，与海外30+%的渗透率相比，有大幅的提升空间，未来可期。</p>
3.自主产品</p>
目前我国结核病负担全球第二，结核防控重点在于针对潜伏感染人群（LTBI）的筛查与预防性治疗，而目前结核分枝杆菌感染检测缺乏“金标准。</p>
重组结核杆菌融合蛋白EC特异性强，灵敏度高，可用于辅助结核病的临床诊断，有望提供高性价比LTBI筛查方案。</p>
现有LTBI预防性治疗手段有一定局限性，微卡具有双向免疫调节功能，可作为联合用药，用于结核病化疗的辅助治疗。</p>
智飞生物的宜卡+微卡结构有比较大的增长空间。</p>
智飞生物已上市的疫苗以流行性脑膜炎疫苗、 Hib及其联合疫苗为主，是针对免疫规划疫苗的升级，由于受众人群为婴幼儿，对接种次数十分敏感，相关疫苗的接种率很高。</p>
目前海外已有多款B群脑膜炎球菌疫苗以及MCV5，而中国尚无B群脑膜炎球菌疫苗获批上市，B群流脑疫苗具备重磅品种潜质。</p>
目前国内肺炎结合疫苗竞争格局相对较好，多价疫苗升级迭代和适应人群扩龄是未来主要发展方向。智飞生物构建15价肺炎结合疫苗和 23价肺炎多糖疫苗的肺炎疫苗产品矩阵，</p>
对比海外肺炎结合疫苗情况，目前海外以接种辉瑞20价肺炎结合疫苗为主，同时在 2014年美国CDC建议该疫苗的推荐使用人群扩张至65岁及以上成人，</p>
2016年又被批准用于18岁及以上成人，因此，国内多价疫苗升级迭代和适应人群扩龄是未来主要发展方向。</p>
目前我国批准上市的流感疫苗包括流感灭活疫苗IIV和流感减毒活疫苗LAIV，按照流感疫苗所含组份不同，又可分为三价流感疫苗和四价流感疫苗。</p>
在2020-2021年和2021-2022年两个流感流行季，我国流感疫苗接种率分别为3.16%和2.47%。其中免费接种政策覆盖人群的接种率最高。</p>
相较于美国2021-2022年流感季全人群约为51.4%的流感疫苗接种率，我国流感疫苗接种率低，</p>
流感疫苗需求弹性较大，随着接种费用优惠政策的实施等利好措施，长期来看我国流感疫苗渗透率具有较大提升空间。</p>
智飞生物的冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）目前已完成临床试验。</p>
狂犬病毒致死率接100%，无法治愈，接种狂犬病疫苗是目前人类对抗狂犬病的唯一有效方法。</p>
人二倍体细胞狂犬疫苗对其他细胞基质狂苗替代作用明显，未来将保持稳健增长，而兽用狂犬病疫苗有望实现快速增长。</p>
总的来看，除了原本的拳头产品HPV疫苗和新代理的GSK带疱疫苗表现不错外，自研的5个方向的产品也都有不错的发展前景。</p>
（二）最新业绩情况</p>
最新业绩情况：2023 年前三季度智飞生物营收为392.72亿元，同比上升41.15%，归母净利润35.3亿元，同比增长16.46%，整体来看，营业收入和利润都有较大的上升。</p>
2023年前三季度智飞生物的销售毛利率为28.27% ，同比下降4.93%，销售净利率为16.63%，同比下降3.52%，</p>
ROE和前几年同期相比，特别是和21年比有比较明显的下降，但整体也不算差，只是不再像21年78.81%那样高了，</p>
但那时候有疫情的影响，不能以这种特殊情况作为参照，22年和23年前三季度表现是不错的。</p>
盈利能力还不错，销售费用率和管理费用率有所下降，整体处于比较低的区间，研发费用率保持了一个比较平衡的状态，四项费用率整体稳定，且在行业中处于较低的位置。</p>
其他业绩指标：2023年前三季度，智飞生物的资产负债率39.18%，同比上升0.75%，整体不高，在比较合适的范围内，有息负债率有所升高，但整体不算太多；</p>
流动比率在2以上，速动比率在1以上，偿债能力强；</p>
截止9月底，经营活动产生的现金流净额25.86亿元，同比上升161.4%，和上年同期相比，增幅较大。</p>
总的来看，智飞生物的盈利能力还不错，收入和净利润明显上升，赚钱的能力增强了，相对来说收入的增速快于净利润的增速，负债方面变动不大，偿债能力强，整体安全性不错，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。</p>
四、估值思路</p>
智飞生物申万一级行业属于生物制品，主要使用相对估值法PE进行估值。</p>
从估值来看，理杏仁查询数据看到，截至1月11日收盘，智飞生物当前PE为14.95，PE当前分位点为6.21%，PE中位数位82.24，估值处于历史相对低估区间。</p>
五、风险提示</p>
目前，智飞生物已经储备了较多在研管线，但新产品的效果、研发时间及市场认可度都存在不确定性。</p>
智飞生物主要收入均来源于代理默沙东产品，尤其是HPV疫苗，成为收入的主要贡献者，抢占了HPV疫苗市场绝大部分份额，</p>
若未来受到国际关系的影响，而影响双方合作，可能会给企业带来较大影响。</p>
另外，智飞生物这两天有一个利空消息，默沙东九价hpv疫苗9到14岁女性的二剂次接种程序，在国内获批了，</p>
默沙东的hpv疫苗都是打三针的，剂次减少会对疫苗的营收和批签发产生很大影响，</p>
智飞生物目前的营收还是极度依赖代理的默沙东产品，剂次少了，收入就少；</p>
但总体来看利空程度有限，大概率不会发酵成2022年那次。</p>
六、总结</p>
智飞生物是行业中比较优秀的公司，产品管线丰富，在售产品销量和市场占比都具有比较优势。</p>
从最新的财报数据来看，智飞生物业绩不错，前三季度业绩同比也是上升的，只是要注意收入的增幅比净利润更大。</p>
从估值角度看，目前智飞生物处于相对低估，比较便宜。</p>
小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。</p>
注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！</p>