通信市场将由生成式AI等技术革新和未来5G的商用和普及，对算力和传输等提出了更高要求，推动物联网、算力网络、数据中心、基站射频、电源管理及热管理等发展。</p>
Precedence Research预计全球生成式AI市场规模有望从2022年的108亿美金增长至2032年的1181亿美金，CAGR达到27%。</p>
立讯精密实现了数据中心完整解决方案的垂直整合，未来人工智能、5G 建设等趋势明显，下游需求旺盛，公司产品放量可期。</p>
清楚了立讯精密所处行业及其细分领域的情况，我们进一步来看看立讯精密的情况。</p>
三、公司情况</p>
（一）公司基本情况</p>
立讯精密于2004年成立，最初的主营业务为生产电脑连接器。</p>
通过收购整合消费电子资源，横向拓展消费电子领域产品，同时垂直整合打造精密制造平台，顺利切入海外大客户供应链，在长期发展中与大客户形成深度绑定，为其多款产品提供模组及组装服务。</p>
此外，立讯还布局了汽车电子和通信业务，收购并购相关企业，积极拓展新能源汽车、5G基站、数据中心等多个领域。</p>
从营收构成来看，消费电子业务占总营收的80%以上，为立讯精密主要收入来源。</p>
（二）最新业绩情况</p>
立讯精密2023年前三季度实现营业收入1558亿元，同比增长7%，其中Q3单季实现营收579亿元，同比下降9%。</p>
业绩增长态势放缓，主要受公司业务调整的影响，立讯在三季度调整了多项低利润产品，一定程度上影响了单季度营收情况。</p>
2023年前三季度实现归母净利润73.74亿元，同比增长15.22%。2023Q3，公司实现单季度归母净利润30.18亿元，同比增长15.37%，环比增长29.08%，利润符合预期。</p>
毛利率方面，2021年由于收购立铠精密拓展低毛利率业务，产品结构发生变化，消费电子领域业务毛利率下降较多，使得公司2021年毛利率出现大幅下降，随着公司产业链资源不断垂直整合，毛利率趋向稳定。</p>
得益于公司成本控制意识与规模化管理，费用率总体持续下降趋势，并保持低位，降费战略效果明显。</p>
整体来看，立讯精密2023年第三季度销售毛利率和销售净利率趋于平稳，费用率小幅下降。</p>
从费用端来看，2023年前三季度公司四项费用率为6.63%，较去年同期降低了0.61%；细分来看，管理费用率、研发费用率、销售费用率以及财务费用率均有不同程度的下降。</p>
整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，降本增效效果明显。</p>
其它财务指标：2023年前三季度，立讯精密净资产收益率ROE为13.16%，与去年同期相比略有下降，但依旧保持了两位数增长，整体还是不错的。</p>
立讯精密资产负债率为61.15%，较去年同期下降5.19%；有息负债率为27.98%，较去年同期上升5%。</p>
流动比率为1.3，速动比率为0.85，结合立讯精密的负债情况，公司偿债能力一般。</p>
截至2023年三季度末，立讯经营活动产生的现金流量净额为72.22亿元，同比增长143.88%，但相较于二季度的88.14亿元，环比有所下滑。</p>
（三）年度业绩预告</p>
立讯精密发布了2023年度业绩预告，预计全年实现归母净利润107.67亿元~112.25亿元，同比增长17.5%~22.5%；扣非归母净利润103.05亿元~109.33亿元，同比增长22.1%~29.5%。</p>
总的来说，立讯精密作为消费电子精密制造领军企业，盈利能力还行。</p>
从最新财报数据来看，业绩基本符合预期，毛利率水平趋于平稳，费用率有所下降。</p>
作为一家代工企业，目前的负债在可接受范围，偿债能力一般。</p>
从年报业绩预告来看，立讯精密2023年报业绩预增。</p>
四、估值思路</p>
结合立讯精密所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。</p>
截至2024年3月12日收盘，理杏仁数据。立讯精密PE为21.48倍，处于近十年以来1.24%的位置，PE中位数为47.47；</p>
PB为4.047倍，处于近十年以来1.45%的位置，PB中位数为7.045。</p>
综合来看，立讯精密当前估值处于历史相对低估区域。</p>
五、风险提示</p>
立讯客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域。</p>
尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如若重要客户发生严重的经营问险，公司也将面临一定的经营风系，从而对公司业绩造成一定影响。</p>
目前大客户MR产品关注度较高，如果后续产品销量和生态建设不及预期，也将给公司带来不利影响。</p>
同时，立讯所处的多个赛道均存在较为强劲的竞争对手，如果行业需求不及预期，厂商间或采取价格战等方式争夺份额，将给公司利润造成不利影响。</p>
六、总结</p>
立讯精密为消费电子精密制造领军企业，同时跨领域布局汽车+通信构筑第二成长曲线。</p>
相对传统消费电子，AR/VR/MR是新型终端，相对成熟的智能手机、TWS等市场，未来空间较大。</p>
目前，立讯已获苹果VisionPro独家代工份额，随着未来销量释放，公司可充分发挥自身在产品工艺、精益生产、自动化等优势，获得更大营业收入。</p>
当然，苹果头显销量不佳，短期内会对立讯精密有一定影响，但这并不影响立讯精密长期投资逻辑。小熊老师当初在分享这个投资机会的时候也说了，立讯精密是一个三年及以上的投资机会。</p>
因为新产品上市需要时间来让市场接受，比如iPhone、iWatch以及AirPords，都是经历过几代升级之后才引爆市场的。</p>
汽车电子方面，立讯将以合作的整车ODM平台为出海口和切入点，不断打磨Tier 1能力，进一步拓展至连接器、新能源、智能座舱等产品线，未来也将充分受益于新能源汽车市场的增长红利。</p>
通讯业务方面，算力中心及射频通讯多场景布局，AI大算力时代下数据中心快速扩张，立讯将深度参与产业链供应，预计通信市场在未来有望保持增长趋势。</p>
从2023年三季报数据来看，立讯的业绩符合预期，其它财报指标也基本都在合理范围内，结合立讯2023年度业绩预告来看，公司的整体业绩还是不错的。</p>
从估值的角度来看，目前立讯精密无论PE还是PB，均处于历史相对低估区域。</p>
当然，立讯精密最大的风险点在于大客户占比过高，这潜在的投资风险也是不容忽视的。</p>
每个人的认知、对市场的理解都不一样，每个人的交易体系、周期、仓位、纪律也都不一样。我们在关注个股投资潜力的同时，一定要结合自己的分析与思考以及风险承受能力理性做决定。</p>
注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！</p>