楼宇科技业务覆盖暖通、电梯、能源、楼宇控制等，产品包括多联机组、大型冷水机组、单元机、机房空调、扶梯、直梯、货梯等以及楼宇自控软件和建筑弱电集成解决方案。</p>
2022年楼宇科技板块收入228亿元，近两年复合增速34%。</p>
从市场格局来看，2022年公司楼宇科技收入在中国内地排名第五，市场份额2.6%。其中商用空调市场在中国内地市场份额13.4%（排名第一）、全球市场份额6.0%（排名第5）。</p>
机器人与自动化：美的于2017年收购了世界四大工业机器人制造商之一的库卡集团，并于2022年将其私有化。自收购后，库卡集团在中国实现了持续增长，库卡中国对集团整体业务的收入贡献率从2020年的15.0%增长到2022年的22.2%。</p>
主要提供包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，以及面向医疗、娱乐、新消费领域的相关解决方案等。</p>
从市场格局来看，全球工业机器人市场相对集中，进入壁垒较高。根据公司港股招股说明书披露，2022年前五大工业机器人美的收入占全球市场42.5%，美的在全球排名第三，市场份额9.3%。其中重载工业机器人（指有效载荷超过100公斤的工业机器人）全球市场销量排名第二。</p>
其他创新业务：2022年创新业务板块收入115亿元，近两年复合增速45%。主要包括以智能供应链、工业互联网等在美的集团商业模式变革中孵化出的新型业务，还包括从事影像类医疗器械产品和相关服务的万东医疗。</p>
2、分区域情况</p>
美的集团近几年海外收入占比均在40%以上，且外销收入规模呈增长趋势，外销收入已成为美的重要增长来源。</p>
（二）最新业绩情况</p>
2023年前三季度美的集团实现营业收入2911.11亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润277.17亿元，同比增长13.27%。</p>
其中，2023年第三季度实现营业收入941.2亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润94.9亿元，同比增长11.9%。</p>
C端业务方面：2023年前三季度美的集团两大高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入超过86亿元，同比增长21%。</p>
B端业务方面：2023Q1-3美的新能源及工业技术收入为213亿元，同比增长25%；单第三季度实现收入77亿元，同比增长50%。新能源及工业技术高增主要为科陆电子并表带来（Q3科陆电子单季收入17.8亿元，剔除科陆并表Q3同比约+21%）。</p>
2023Q1-3智能建筑科技收入为212亿元，同比增长19%；单第三季度实现收入64亿元，同比增长13%。</p>
2023Q1-3机器人与自动化收入为229亿元，同比增长17%；单第三季度实现收入77亿元，同比增长5%。</p>
分区域情况：2023年前三季度美的实现内销同比增长11.7%，外销增长4.7%。内销增长较大，主要由于疫情期间大家被抑制的家电消费需求集中释放，从而带动国内营收快速增长。</p>
盈利能力：2023年前三季度美的净资产收益率ROE为17.67%，同比增长0.26%，年化一下ROE大概也能在20%以上了。</p>
美的集团2023Q1-3毛利率25.84%，同比增长2.23%；2023Q3单季度毛利率为27.1%，同比提升2.5%。其中，内销毛利率增长1.4%，外销毛利率增长3.8%。</p>
2023Q1-3净利率9.67%，同比增长0.59%；2023Q3净利率10.4%，同比增长0.6%。</p>
毛利率稳步提升主要由于产品结构提升叠加原材料价格同比有回落，汇率低位运行公司外销盈利向好所致。</p>
费用端：2023年前三季度美的四项费用为14.78%，同比增长1.45%。</p>
其中，美的集团2023年前三季度销售费用率为8.71%，同比提升0.87%；管理费用率为3.21%，同比提升0.23%；研发费用率为3.44%，同比提升0.14%；财务费用率为-0.57%，同比提升0.21%。</p>
资产安全：资产负债率整体不低，不过整体稳中有降，近几年的资产负债率都在60%左右；有息负债率也较为稳定，近几年都在16%左右。</p>
流动比率为1.27，速动比率仅为0.95；经营活动产生的现金流量净额为447.87亿元，同比增长51.96%。</p>
其它财务指标：截至23Q3末公司其他流动负债为723.67亿元，同比增长22.95%；合同负债为290.41亿元，同比增长20.16%。</p>
综上所述，美的业务主要分布在C端与B端。其中，C端业务主要走高端化，全球规模呈现稳健增长，美的龙头地位稳固；B端通过传统强势业务赋能与并购优质公司，潜在成长空间广阔。</p>
同时，美的也在扩张海外业务。总结来看，海外扩张、B端业务是美的未来发展重心。</p>
从最新财报数据来看，美的整体业绩也是相对稳定地增长。细分来看，C端高端品牌与B端业务均实现了不错的增长。盈利能力依旧不错，虽然费用投放有所增长，但是受益于毛利率提升，美的净利率有所改善。</p>
整体负债也较为稳定，现金流充足，资产也是相对安全。同时，美的其他流动负债与合同负债有所增长，说明美的的利润蓄水池仍较为充裕。</p>
四、风险提示</p>
原材料在家电企业的营业成本占比大，若原材料价格波动较大，将会影响到公司整体的盈利能力。</p>
美的外销业务占不小，人民币汇率的波动也将影响企业的收入水平。</p>
家电是地产的后周期产业，如果地产竣工不及预期会导致家电、家居等后周期行业整体需求趋弱，进而影响家电企业收入与业绩。</p>
同时，行业竞争加剧，各业务拓展不及预期也将会对公司的业绩造成影响。</p>
五、估值思路</p>
结合美的集团所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。</p>
截止2023年12月21日收盘，理杏仁数据。美的集团PE为11.64倍，处于近十年以来7.59%的位置，PE中位数为15.46；</p>
PB为2.894倍，处于近十年以来16.53%的位置，PB中位数为4.435。无论从PE还是PB来看，均处于历史相对低估区域。</p>
六、总结</p>
通过跟踪分析，我们发现这场基于疫情防控，将带动整体经济复苏，继而带动消费优质企业业绩与估值修复的大逻辑还在的。</p>
现阶段，海外市场复苏显着，随着海外市场通胀缓解和消费者信心回升，叠加人民币兑美元汇率波动等因素，短期家电出口持续向好态势或已明确。</p>
短期内销市场虽然受到地产复苏疲软等因素抑制，但考虑到政策环境持续宽松向好，以及经济预期改善趋势下，家电内需也有望缓慢回暖。</p>
美的集团作为家电行业的龙头企业，在经济弱复苏的情况下，ROE依旧保持在20%以上，整体业绩实现了稳健增长。</p>
其中，美的家电业务较稳，产品矩阵丰富，涉猎大家电小家电，空调等多个家电品类销售排名前列；同时，高端品牌COLMO快速发展。</p>
另外不断加深业务多元化，通过并购发展拓展业务线，涉足汽车零部件、机器人等方向。这也标志着美的正由传统家电公司加速转型至综合性科技公司，未来还是值得期待的。</p>
从估值的角度来看，美的集团处于历史相对低位，整体性价比依旧不低。</p>
当然，每个人对公司的认知、投资目标及风险承受能力都不一样，我们在关注个股投资潜力的同时，一定要结合自己的分析与思考理性作决定。</p>
注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！</p>